是罗兰士在高观创立30周年之际创作的作品，书中既有成功的投资案例，也有不少失败的教训，还详细的介绍了高观的投资框架。

　　罗兰士是高观投资有限公司（Overlook Investments Limited，下称“高观”）创始人兼执行主席。他在纽约市郊长大，1978年获布朗大学经济学学士学位。1985年来到香港，在第一太平特别资产担任副总裁，1986年成为亚洲第二位特许金融分析师，1991年创办高观，目前在亚洲地区管理70亿美元的集中型股票投资组合。

　　过去30多年间，罗兰士一直是证券交易市场上最低调的明星之一。高观在1991-2021年取得了年化14.3%的业绩，平均每年的成绩较大盘高出6.5个百分点。这期间高观经历了1997-1998年亚洲金融危机和2008年全球金融危机。14.3%的数字证明高观能创造长期繁荣的价值，而度过两次危机则表明其深谙生存之道。

　　本文摘编自《铸就：亚洲股权投资40年》，2024年12月中信出版集团出版。

　　只有持有一只股票之后，你才能真正了解这只股票，管理风险的最佳方式，就是了解你投资的是什么。

　　在每次开立新仓之前，我们都会先阐述投资框架，指出其中的机会和风险，并用高观术语，将投资分为以下几类：

　　投资者能够最终靠股票的类别对其生命周期有一个清晰的认识，并在心中形成由时间和回报构成的坐标轴。

　　如果对高观的“投资速率”进行描述，我们叫做“400/40/4”。这三个数字指的是分析师每年与 400 家公司会面，并进行 40 项重要研究，投资委员会每年完成 4~5 项投资。高观投资通常持有20~24 只股票，因此如果严格按照该“速率”执行，投资组合大约每 4 年经历一次换血，而事实也正是如此。这自然会影响投资的生命周期，并促使我们将重点放在长期投资上。

　　三等企业、优越的周期性股票和一等企业的心理模型代表了我们售股的基本逻辑。

　　三等企业就是巴菲特所说的“雪茄”。这一些企业是我们最不看好的投资类型，在账面上的占比基本不超过 6%（1~2 个仓位）。我们一般以非常低廉的价格买入，并计划以低廉的价格卖出，因为我们深知，长期持有不会有什么好结果（见图 12-1）。这类头寸在我们手中的时间绝不会超过 36 个月。如果钱来得快，实现了内部收益率，我们就会向下一个投资进发。

　　优越的周期性股票是指那些能产生高经营回报、所需固定资产和营运资本投资有限，但具有周期性的公司。因此，其市盈率往往低于那些投资回报类似但更稳定的股票。盈利波动带来了机会，但投资的人要避免在周期中的错误阶段买入。10%~25% 的账面资金（3~6 个仓位）可用于投资此类股票。

　　对于优越的周期性股票而言，持有期的长短在很大程度上取决于商业周期（见图 12-2）。穿越多个周期持有这些股票的情况是存在的，但更有可能发生的是头寸被卖出，并等待着在下一个商业衰退期到来时再重新买入。

　　顶级手套是高观投资优越的周期性股票的一个经典案例。这家马来西亚上市公司是全球乳胶手套制造业的翘楚，由丹斯里林伟才执掌，在马来西亚拥有广阔的橡胶种植园，因此在采购乳胶方面极具竞争优势。

　　高观投资在 2004 年抢占了先机。橡胶价格与经营利润率呈反比，而顶级手套的每件产品赚取固定费用（滚动利润率）。因此，当需求旺盛而橡胶价格较低时，就能获得暴利。而 2010 年正是如此，当市场将当前利润率线性外推成永久性利润时，我们趁机出售，较初始成本赚取了 3.5 倍的盈利。

　　ASM 太平洋是另一只优越的周期性股票，曾被出售和回购 4次，这在高观投资的历史上独树一帜，产生的综合内部收益率高达 117.9%。该公司生产和半导体行业紧密关联的后端测试设备。

　　长话短说，我们对 ASM 太平洋的盈利能力（公司每股盈利）深信不疑。这使我们也可以在市场低迷的情况下对公司业务进行冷静估值。此外，在上行周期中，当股票经纪人（通常刚刚接触 ASM太平洋）根据其高峰期盈利情况而将公允市价上调数倍时，我们也能坚守估值而不随波逐流。

　　一等企业是一项比较特别的投资，因为时间站在投资者这边。其特点是回报率极高、资本密集度低、议价能力强、“护城河”坚固，而且现金流充足。

　　我们需要牢牢抓住这些宝藏企业，其持有时间能够无限延长（见图 12-3）。但问题是，能被列为一等企业的公司数量少之又少，我们力求让一等企业在账面上占尽可能大的比重。

　　一等企业最大有可能进行再平衡。当股价增长高于盈利增长时，减持不失为明智之举，然后等待盈利增长，消化估值过高的部分。带着回购想法卖出的情况并不多见，因为如果市场认识到了价值，就不会折价售股。

　　因此，最优解就是以公允市价买入这些绩优股，长期持有，然后享受复利的魔力。多年来，高观投资报告过的一等企业包括印度尼西亚联合利华和网易等。

　　需要注意的是，企业可能在不同层级之间转换，且下行多于上行，而这也正是抛售一等企业最常见的原因。降级背后的原因是多方面的，包括上涨的速度的大幅放缓、业务格局的变化、投资主题的转变和技术淘汰等。

　　《铸就》这本书也许会让投机者、日内交易者、动量交易者和投资银行家大失所望，但如果你是寻求长期资本复利的基本面投资者，那么你能从本书中发现宝藏。以下是蕴藏在《铸就》中的20条简单线

　　长期持有才是游戏的关键。高观投资 30 多年的历史，正是全体高观人最引以为豪的所在。09

　　罗兰士在纽约市郊外长大，1974年毕业于南肯特高中，1978年获得布朗大学经济学学士学位。1984年，他来到亚洲，在第一太平特别资产担任副总裁，之后于1991年创立了高观投资。1986年，他成为亚洲第二位特许金融分析师。

　　1985年，罗兰士从纽约来到香港，开始研究亚洲市场。1991年，罗兰士在香港创立了高观投资有限公司。截至2021年，高观投资以每年14.3%的速度持续增长，这一骄人的增长记录证明了其发现和投资亚洲优秀企业的能力。

　　吸引短期内的资本投资者去追逐短期内的收益不可能是会实现长期成功，这几乎就是一条明摆着的定律。 你永远也无法去确定有哪些投资举动是会在哪一年为我们的业绩加分，但是跟着时间长度的推移，一举一动都是在默默地进行添砖加瓦。 安全边际保障的最佳定义就是取决于每个投资者自身的详细情况、心态意识认知、经验教训和操作技能。

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